当前投资范式的一点总结

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01 新“国九条”的变化

4月12日，国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，简称：新“国九条”。是继2004年、2014年两个“国九条”之后，资本市场第三个“国九条”。

与2014年“国九条”最大的不同，是本次“国九条”指导的方向是“强监管”。过去10年，资本市场蓬勃发展，经历了15年的牛市，也经历了19年-21年的慢牛，A股的过去十年是市场化扩张的十年，市场得到了大力发展，，同时仍存在诸多问题亟需解决。本次“国九条”着重强化监管力度，旨在推动资本市场更高质量发展，充分发挥资 本市场的作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。

02 新“国九条”带来投资变化

新“国九条”有望带来投资的新范式，意见强化上市公司全链条各环节监管，进一步提升上市公司投资价值，这为投资者带来了进一步的确定性；在强化上市公司现金分红监管的同时大力推动“长钱”入市，构建支持“长钱长投”的政策体系，有望带动价值投资风格回归。

03 重视价值，增配价值

回顾历史的进程，一国的通胀走势通常有很强的惯性：高通胀不会快速回落，通缩也很难快速反弹。

美国强势经济现实下，美联储降息预期从高到低再到无，会始终压制成长的估值修复；国内经济扑朔迷离，低利率环境下，红利投资等高股息资产仍是机构重配方向，而资源品仍是供给约束驱动的大行情，过去长时间资本开支收缩导致的供给受限也很难短时间改变，新“国九条”下白马资产投资确定性回升，市场可能会更加关注高景气、高ROE、高股息的资产，这些资产被认为是高质量、高胜率的投资选择。

在近一个月发起的组合调仓中，我们强调了价值风格是二季度组合配置的主要方向，并通过增配价值型基金，提升组合的抗风险能力，在近一个月的市场震荡中，含权组合在面对市场的调整中持续跑出超额，体现了我们“防守反击”战术的有效性。

价值风格沉寂多时，今年即使红利风格占优，但有较多的投资者仍对我们增配价值风格存在疑虑。此刻，我相信在新“国九条”出台之后，结合近一个月和昨日市场的表现，大家应该会理解我们团队综合考虑之后做出的投资决策。

根据量化模型结果显示，大盘成长相对大盘价值的40天超额正逐渐触顶回落，未来一段时间内，大盘价值风格有望走强，这进一步强化了我们对价值风格的判断。

数据来源：wind 时间区间：2020.01.01-2024.04.15

今日国家统计局公布了3月份经济数据和2024年一季度GDP数据。一季度GDP超预期，5.3%增速意味着年内完成目标压力减轻，不过名义GDP仍然只有4.2%，显示物价低迷制约名义GDP恢复。3月经济数据低于预期，工业和消费相对一般，不过和基数有关，消费两年复合增速创疫情以来新高。投资略超预期，制造业继续强劲，基建高位震荡，二者在高基数下继续扩张，地产持续低迷，销售、新开工、施工等普遍不行，资金来源恶化，依旧是经济中最薄弱的一环。

如统计局局长答记者问提到的，下阶段，中国仍处于结构调整转型升级的阶段，一些企业要进行转型升级，所以大家要承受转型的一些阵痛。由于传统产业调整，新动能培育，出现一些经济增长波动是很正常的，但是发展质量是在持续提升，高质量发展不断进步，这才是中国经济回升向好的基本面。

这里需要进一步补充，红利策略是今年表现较好的价值风格之一；我们目前关注的价值方向包括：强品牌效应的消费、家用电器、电力、上游资源品、制造业等，他们或许都有红利的特征，但行业边际改善和盈利确定性才是我们更加关注的因素。

因此建议继续关注价值资产，配置价值型基金。

我们仍然对中国经济长期保持乐观，并积极跟踪国内潜在的变化因素，更灵活地调整组合的配置和风格，进一步提高投资者对基金投顾组合的信任感和持有体验。

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