关于券商板块的几点思考

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大家都知道，目前我是重仓券商板块和互联网金融板块的。最近看到很多球友对券商板块有一定的偏见，最近我也一直在思考券商板块的一些问题，今天刚好有空我就把思考的这些问题做一下整理，和大家交流一下。

一、关于券商惩罚的问题。

几乎所有的人都知道，我们新村长的绰号叫“券商t夫”。意思就是对券商的监管会很严厉，处罚也会很多。于是呼，部分人就认为由于过往的种种劣迹，新村长可能会将一些券商往死里整，让这些券商业务开展不下去，甚至退市！如果我没记错的话，按照现有的法律和法规以及制度，目前券商行业最严厉的惩罚也就是暂停某项业务的开展。例如暂停投行业务并进行业务整顿。现在大家最担心的也就是这个！现在IPO收紧后，投行的业务规模也是大幅度下降的，暂停业务对这个公司虽然有一定影响，但大概率不是致命的！因为券商还有经纪业务、自营业务、财富管理业务等等，这三块业务在牛市里面的业绩弹性是非常大的！严厉的处罚，对这个行业是短空长多的！现在管理严了，以后大家IPO肯定会越来越谨慎，存在财务造假或者上市动机不纯的公司以后可能都很难找到券商帮着进行IPO了。因为IPO的保荐费用可能都不及处罚的费用和业务暂停的损失。这样的规则下，上市公司的质量将会得到极大的改善。股市长牛，也有了一定的基础。对券商的经纪业务、自营业务、财富管理业务都会有长期的促进作用！换个角度来看，券商目前就像一个家里的熊孩子，村长相当于家长。熊孩子犯了一些错，被家长发现了，家长大概率会好好教训一顿的，但不至于打死这个熊孩子。

二、关于券商业绩弹性的问题。

现在部分人认为券商板块的股价弹性太小，参与意义不大了。这里，我们不做定性的分析，我们仅仅做一些细分板块的定量分析吧。证券从业协会数据，2023年，自营业务、经纪业务、投行业务、利息净收入、资管业务等业务收入分别占营业收入比例为29.99%、27.78%、13.42%、13.09%、5.54%。1、券商经纪业务。目前券商的佣金率还在持续下滑中，行业的平均佣金率在万分之2.6左右，资金量大的基本都在万一以下了。以我为例，目前佣金率是万分之0.86，应该是全市场最低的吧。虽然佣金率在下降，但是我们要看到一个现象，就是佣金率的下降已经进入一个瓶颈期了。根据兴业证券测算，佣金中包含万分之0.2的证管费、万分之0.487的证券交易经手费以及万分之0.2的过户费，合计万分之0.887。也就是说基本上大资金账户的佣金率已经在盈亏平衡线上了。后面下降的空间几乎没有了。另外，我们从下面这个图看到，最近10多年券商佣金率的确一直在下降，但是最近5年下降的幅度在慢慢趋缓。有很多人担心国内的券商会和国外的券商一样实现零佣金！我觉得这是有可能的，但是短期肯定是实现不了的。目前国内券商的经济业务仍是四大支柱之一，大部分佣金战的目的是为了导流开展财富管理业务。如果哪天财富管理业务能像国外一样成为券商行业的主要盈利手段那么零佣金是有可能实现的。接着，我们来算一下券商的成交量。以上证综指为例，2013年年成交额为23万亿，2015年牛市高峰期成交额变为了132万亿，成交量翻了6倍！由于上市公司的数量以及市场交易主体的变化，目前市场的成交量相对10年前有了巨大的增长，2021-2023年熊市期间年平均成交量都有100万亿。如果牛市交易量翻3倍（上一轮牛市打对折），那么券商的营收和利润也将会得到巨量的增长！券商经纪业务的业绩弹性仍不可小觑。

2、自营业务和财富管理业务。这两项业务很好理解，牛市来了自营尤其是权益类投资的业绩会大幅增长。财富管理类业务，例如基金代销和资管产品的规模都会大幅增长，直接受益于行情的好转。这里要重点提一下券商的自营业务。目前券商的自营业务是券商的最大收入来源。其业务弹性要重视，权益类占比高的公司更要重视。

三、券商板块的估值问题。目前券商板块的PB处于历史极低位置，分红率也不错，大券商的分红率普遍在2%以上。为什么我要提分红率。因为随着我国交易制度的成熟，分红率越来越成为估值的很重要的考量因素。如果券商在熊市里面的分红率都有2%，已经超过了目前的市场无风险利率，从风险收益比的角度来看，我觉得是非常值得配置的。券商股如何估值呢？我觉得券商行业是一个典型的周期性行业。但经过多年的发展，券商周期性在减弱，在熊市里面行业并没有出现普遍性的亏损，但在牛市里面业绩弹性也没有以前那么大了。所以，我认为券商板块的估值应该可以考虑比传统周期股的估值略高一些。如果按照A股10年左右来一轮大牛市计算，每年头部券商，例如中信证券为例，10年后的净资产应该是在35块以上的。按照周期股估值贴现资产计算（中信证券最近5年平均资产净增加量往后推），中信证券最起码值35块。按照我认为的估值计算，中信证券的估值应该对比传统周期股估值有一定溢价，高点我就不乱吹了，但是40块是最起码能达到的。

四、短期的催化剂除了指数的上涨外还有重组。我们的金融业开放正在徐徐展开，未来国内券商只有形成头部效应，才能和国际投行进行竞争。券商行业的并购重组是大势所趋！因此，2023年10月底，中央金融工作会议中明确提出“培育一流投资银行和投资机构”“完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强”。4月23日提请十四届全国人大常委会第九次会议审议《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》，报告指出，集中力量打造金融业“国家队”,研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。顶层设计的标准非常高，国联证券的重组应该只是开胃菜，未来一些大的头部券商整合是大概率事件！

暂时先想到这么多吧，有很多想法都没有细化。希望球友们踊跃交流，进行思路的碰撞。

$中信证券(SH600030)$ $华泰证券(SH601688)$ $券商ETF(SH512000)$

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