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当前拼多多股价88美元，市值8700亿人民币，账上现金及等价物2800亿，买入实际成本约为6000亿人民币。
今年上半年拼多多600亿利润，全年净利润按照1200亿计算，PE只有5倍（6000/1200），属于肉眼可见便宜。
核心问题在于，是否相信未来拼多多，依旧有单季度300亿的盈利能力？
电商收入的计算公式为： 收入= GMV 规模 × 货币化率 = 年活跃用户数 × 单用户 ARPU × (广告货币化率+佣金货币化率)
GMV：当前电商大盘依旧在增长，拼多多主站超过电商大盘增长速度是大概率事件。
货币化率：强竞争环境下，继续提升空间不大，并且管理层Q2业绩会明确表示会对优质商户进行补贴，其实就是降低短期的佣金货币化率。
GMV的增长会弥补货币化率的短期下降，拼多多的收入很难下滑。
但是，管理层明确表态利润从Q3开始会逐渐下降，这又如何理解呢？这是一个重要信息，有必要找到电话会原文。然而比较坑的是，我发现各大财经媒体文字版的电话会原文是错的
Our 【profit】 will gradually trend down starting in Q3, and there will be fluctuations or rebounds in the short term. In the long run, the decline in profitability is inevitable.
profit这个词，我看到的英文文字版都变成了process，有些不明所以，直到找到电话会录音（在10分56秒）才知道Lei Chen说的是profit。anyway，管理层表达的核心逻辑很明确：利润从Q3开始下降，而且表达的意思不只是利润率会下降，而是绝对利润下降。
如果我们认为管理层不是口误、不是过度悲观、不是麻痹对手，那么这段话传达的信号很明确：拼多多会加大资本投入，并且这些资本投入按照现有会计准则无法资本化，只能费用化，因此净利润会下降。
问题是，这些资本投入，是扩张性支出而不是维持性支出，并不会影响公司自由现金流。拼多多团队对于资产与费用，一直都有深入的思考：
“在资产的购置上，错误的浪费其实是不太会的，最多只是买贵了一些。而在费用的浪费上则是非常可恶的，往往还有负作用，创业过程中有一类特殊的资产是在某一种文化下团结起来的人，也有一类费用是用来购买劳力或技能的成本。这两者的分辨和转化是很有意思的事儿，也是ROI特别高的事儿。如果费用都变成了可增值资产，那估计我们的CFO、投资人都要笑得睡不着了。但有意思的是很多时候投资的时候，对这样重大的、差异的分辨又往往是草率且权重远远不足的。“ ——黄峥《如创业的投资和如投资的创业》
如果你相信，公司接下来的资本投入，依旧会专注在电商主业、会仔细计算ROI，那么会计准则下的净利润（可能的）环比下滑，并不值得关注与担心。相反，当下的资本支出（无论是品牌广告、TEMU海外扩张、商家补贴），会让拼多多未来具有单季度盈利400亿甚至500亿的能力。
此外，有人甚至会怀疑拼多多团队不分红、不回购，是漠视股东利益的表现，这只能说对黄峥和他的团队没有基本的了解，该回答的、该解释的，黄峥6年前就说过了：
“记者： 这次拼多多股票认购还是比较火爆的，拼多多有权行使提升20%的权利，但为什么还是坚持19美元不变呢？
黄峥： 你说有没有心动过，其实也心动过，这也不少钱了，但这也是一个好的机会向大家表明我们的价值观。我在招股书里面写过几条，其中有一条是我不占别人便宜，即使我能购买。因为我们本身公布了价格区间，16~19美元，正常来讲，投资人来下单的时候，正常他是不知道你会涨价的，当你突然之间冒出来几十倍认购的时候，他也没有办法，如果你涨价的话他也只能接受，但是在一定程度上，这稍微有点占他便宜，因为我处在一个有利位置。但是在他下订单之前是他处在有利位置，他把钱给我了，我还要收手续费，有点自我利益最大化了。”
记者： 拼多多的流量成本从11元涨到快50元，流量越来越贵，商家端的成本也会提升，未来的增长空间在哪里？
黄峥： 如果你去看你所谓的流量成本的话，会看到财报里面，我们marketing的开销是突然爆增的。假设你的用户获取能力变弱了，那你的成本是平缓上升，不会是突然跳上去的。主要原因，是我们广告收入增加，广告收入增加之后，在增长期你还是要把这个钱用好，你总不能现在开始分红吧，那你就要去寻找，对你公司内生价值有长期帮助的东西。… …所以我们花很多钱做品牌广告，从我们内心来讲，从管理层角度来讲觉得这是一个长期投资。如果持续花这个钱两三年以后，拼多多在消费者心目当中就会变成一个信誉度比较高的一个品牌。 相当于你买一块无形资产，但是在财务报表上，它只能作为营销费用。
$拼多多(PDD)$
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#再论拼多多写在接飞刀之前