光伏底部未来，TCL中环已到危急存亡之秋

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本期小罐茶是从8-9月跨月度的分析，8月有大事件-中环和通威，通威已经分析了，这次讲讲中环换帅问题。本文已有万字，请耐心看完。

【硅料端】

七月到八月的硅料继续维持低价出货的态势。上图是硅业分会的报价，7月初到8月底，硅料基本没有任何变化。我们过去常见的变因，皆处于“无效状态”，例如四川部分限电，并没有影响通威、协鑫乐山的变动。足见，外因已经很难对硅料供应产生冲击了。

目前乐山成都宜宾一条产业带上， 均处于减产状态。八月，乐山晶韵通、京科都处于裁员及关厂节奏中，通威和协鑫挪移排产到内蒙等基地，减少本地排产。丽豪也在迁移产能到别的基地，与之配套的高景、英发和光同程等也受到影响。

短期原因，第一，别的地方的有劳工社保补贴和企业开票返点。第二，四川供电有缺口，担心电力保障不足，影响交货，被别家抢走订单。

核心原因是需求不足

无论是硅料、硅片、电池片还是组件，全行业的订单都不足维持高开工率。对于多地区开厂的企业，必须“雨露均沾”，以维持形象和拿到“补贴”。反过来看，“产能过剩”也是有优势的，例如订单来了，可以在自己任意一个工厂生产，七八个厨房，就炒一盘菜，主打一个灵活。（苦笑）

真实开工率仅为四成

很多研报指出所谓开工率旺盛，排产增加。但是这种稀烂的说法根本站不住脚。全行业的主要环节均超过1200GW，单月超过100GW，部分环节产能更是高于1500GW。因此，我们从硅业分会的硅片产出可以看到，假设单月100GW硅片产能，那47GW的产出来看，光伏综合开工率仅仅只有4成。

我们无需询问，所谓一体化硅片龙头和专业化硅片龙头报给硅业分会的数据是否虚假。因为无论如何抹粉，都掩盖不了脸上的烂疮。下面讲讲高开工率过后，硅片的崩盘。

【硅片环节】

如上表二的价格。尤其是8月底出现的部分尺寸硅片价格的超级暴跌。它出现在沈总“被离职中环”后，意味着过去的粉饰只造成了极高的“堰塞湖”，如今已经掩盖不了，开始泄洪了。

这里我们回答沈总之于中环的意义，另外我个人的看法。

一、如何评价神好评的沈浩平？

1.有功得认。

“神好评”之于整个硅片行业是“居功至伟”的，中环过去艰苦奋斗的40年创造的功绩是无法磨灭的。无论是半导体级硅片的投入，对各大设备厂对于硅片技术国产化和尖端化的扶持，以及对于高难度硅片的研发和产业链建设，中环的功劳都是必须予以肯定的。所以，我等业内人士认为，TCL在公告上的所谓笔误“辞职”这种做法，是非常不认可的，他是对前辈们的极度不尊重，也显得TCL团队非常之不专业。

2.民营和国营企业的理念冲突贯穿了中环40年。

中环股份错过了很多次大踏步发展的机会，例如中国光伏大爆发的时，中环没有勇当第一，错失了金刚线单晶技术的契机，让隆基越做越大。隆基以其民营企业的决策灵活，后来居上，碾压了中环股份。无论是拓展一体化，还是抢占单晶硅片话语权，还是后续与210阵营的同步，以及后续电池专利化和组件国际化问题上，中环都因为决策问题，错失一次次良机。

可以说硅片双巨头的陨落，造成硅片技术外泄，群雄逐鹿不可逆转，与中环决策有巨大的关系。

每一次选A选B的时候，中环都选择了错误的选项。最早用金刚线的中环，让技术流到了隆基身上，从而让其成为了第一。在与隆基共享垄断的时候，让出了较多的份额，没有去巩固与非隆基系组件厂的关系。尺寸之争的时候更是离奇，最早提出大尺寸的中环，供货不上，宣传让天合日升联盟来做，自己却躲在背后。以至于其他各家设备公司开始做硅片，中环彻底丧失了主导地位。紧接着隆基被行业察觉进而孤立，双雄彻底龙游浅滩，起不来了。

我总结这个决策问题是民营与国营的理念矛盾

民营经济灵活，能根据决策兼顾长期与短期利益，尤其是短期战略目标的达成。而国企的决策，在乎“对上负责”，而轻视短期的利益，甚至并不以盈利为首要目的，不以股东为利益。长期的利润不高，让天津国资委分红也不高，稳健经营也让国资委操心太少。很难有大战略的“支持”，领导认为一个不能大盈利的国企，不如一次性卖给民营企业，以获得短期资金，填补财政空虚。

中环这个优等生，始终不明白国营体质的一些岭导需要“短期的利益/正绩”啊。

3.战略失衡

中环的战略上，民的不彻底，国的不突出。作为企业要重视短期的盈利，长期需要向国资洗脑，争取资源，做大布局。

可惜这两步因种种内耗，都没做到。

中环也是很早开始一体化布局的企业，早在很多年之前为sunpower提供硅片，进而引进其生产进入中国，成立“东方环晟太阳能”，sunpower也很给力，将其核心的技术叠瓦技术，ibc技术都挪到这个公司使用。

上图是2020年tcl入主中环时，沈浩平对中环组件体系的介绍。已经四年过去了，似乎五大优势并没有展现出来，技术和知识产权的优势被后来者隆基超车，海外经销网络自从宜兴换到苏州后就人员基本流失没了，海外销售团队也没了，海外产能也在裁员收缩中，股价持续下跌。

国内也因为经营分歧，中环艾能分道扬镳，艾能的部分变为了几个如新霖飞、中清等公司。他们反过来与中环组件进行竞争，分走了大部分出货。在内外交困下，环晟的组件出货远达不到预期。

中环一直是一个“一体化公司”，为何市场却视而不见？

这个问题很有意思。明明中环有参股协鑫硅料，自己的硅片，自己的电池和组件甚至有海外组件销售体系。他依托sunpower的分布式系统，能代动环晟的组件海外销售，几乎是一个小阿特斯的存在。可是我们无论是媒体，股民对中环的“定义”就是一个专业化硅片企业。

这种概念的根植非常不可思议，除了公司对外的概念输出偏差外，还包括领导集体对公司战略方向的“自我否定‘。——这造成了中环虽有布局，却处处流失机会。

1.我们用老朋友隆基作为对比

· 隆基从硅片起家，后面重大战略调整，全公司allin组件，以组件为核心打造全一体化模式。

· 中环的领导以硅片为核心，最后形成的结果是，中环肚子特别大，两头特别小的畸形结构。在硅料暴涨暴跌的时候没有核心生产，稳定局面。在硅片市场萎缩写，没有组件承担拉货缓冲带。

纺锤状结构，代表着极度不稳定，就如同一个金鸡独立的大胖子，他绝对不健康。

2.原因分析，我罗列两个观点

中环的内部朋友给出过总结性评价，以沈总这一批领导为核心，他们从制造一路爬上来，对制造极度自信，轻视营销和渠道建设。认为只要有好产品，低成本，就能有人自动送上门来代理经销。

也对市场的需求选择性失明，错过了n型时代的到来，甚至环晟的topcon化电池和组件改造晚于公司硅片转变，好的硅片对外卖，没有给环晟降低成本，提高优势，先发优势变成了弱势。

另一个说法我也很认可，中环并不是沈的中环，他是一个山头林立的中环，是在沈艰难维持表面统一的中环。长期以来的历史遗留问题，中环分裂为一百多个大大小公司。光伏硅片、半导体业务、设备公司、发电项目、材料公司、进出口贸易公司、国际销售、国内业务、电池合资，组件合资，代工业务错综复杂。

每个山头各自为政，向心力不足，公司战略很难推行，王爷们听召不停宣。沈总在中环“斗争”四十年，在各公司有斗争经验，他成了一盘散沙的“最大公约数”。

如此种种，各方都看在眼里。现在的中环已经到了运行艰难的地步。

3.中环到了必须要“力挽狂澜”的时候了

TCL对中环的布局为两个部分，一个是我们不常提到的半导体部分，用中环半导体与TCL科技的家电等形成互动，为TCL赋能，提供研发和融资平台（高新技术补贴和优惠政策）。

另一部分是基于家电渠道的分布式光伏业务。

近几年创维、海尔、格力、美的等其他电器四巨头，纷纷下场做分布式光伏业务，做的风生水起。具备光伏优势的TCL姗姗来迟，没有抓住早期红利机会。TCL有自己的全产业链，可以提早拿到最低的组件，能通过沉淀已久的光伏资源和人脉，打通渠道。然而，却没有得到任何优势，不得不说中环光伏的“内耗”扯了巨大后腿。

中环内部的混乱体现在另一个例子上，作为提出210硅片的原创者和破局者，有电池组件电站的布局，却没有对电池的设计，产线的验证，没有对组件的供应链搭建，做任何前期验证和排查。以致天合、日升等客户开局遭遇“滑铁卢”，没有足够的硅片，没有配套的玻璃边框，没有合适的电池组件生产线，没有电站验证，以及困扰始终的运输问题。。。

如果不是中期天合的力排众议，恐怕中环搞出的烂摊子，会把这几家巨头全部弄倒闭。

业界都认为先天具备全部资源的中环本应做好万全准备，却在最后时候发现什么准备也没有。“掉链子环”实至名归，与之合作真的是要提心吊胆，操碎了心。

现在210阵营有了环环平替，弘元绿能、双良高测、京运通美科和自制硅片，这些“多出来”的需求本来应该是中环的，现在却变成了中环的一众竞争对手。

TCL集团拆出分布式光伏部分为TCL光伏，自建团队，自建渠道，独立采购组件。同时TCL也独立做供应链投资，如浆料企业帝科股份、银粉企业银科、接线盒企业泽润、设备企业捷佳伟创、万华化学的胶膜粒子等。

说明，TCL对光伏的重视，已经不押宝的寄希望于中环上，而是自己下场补齐光伏产业链了。这次出海中东，引进中东投资局入股等，均是TCL操刀布局。在储能上TCL也做了广泛布局，也参与其中。

综合以上

产业链投资变现和分布式的拉通，卡壳的地方都在TCL中环上，这个变局迟早要来。而且必须尽早开始。

二、中环已经到危急存亡的时刻

中环的硅片技术优势越来越不明显，ibc的专利也快到期了；国内分布式光伏的红利也在消退，集中式投标中环已经远远落后；sunpower的分布式在退潮，制造出海已经是必选项目。这一切都要快，也急需年轻人的冲劲，而不是老年人的稳重。

中环的困局只能用快刀来解决，1962年10月出生的沈总可以提前“退休”了。

TCL也在衰退，他已经等不了了

TCL目前面板业务进入滞胀阶段，无法反超京东方。电器不会出现巨大增长，做不到前三。集团资金留存和利润率也不再辉煌，不可能让中环继续失血，甚至需要中环反哺。

这是4年前，TCL李东生总对中环的“期许”，赋能和助力的条件是“向心”。

那么耐心已经不足的李东生，面对向心力不足人和团队，只会选择被优化。最近的新闻上中环任命了首席“优化官”，由老板娘的好姐妹出任。八月，中环开始大范围关停一线生产，劝员工找新机会。

没有了沈总的庇护，中环的那些习惯于相互推诿和掣肘的糊涂蛋们，只能被大批量裁掉。

可惜么，不可惜。

我倒是认为中高层的洗牌才是中环是否能活下去的关键，这会是对李东生的大考验，这关需要沈总的支持和配合。

四、后沈时代，应该怎么看中环？

无疑此次切换，中环会元气大伤。很多掩盖在高开工率下的“过时产能”会倒闭掉，正如现在的裁员关闭车间。巨量的硅片库存需要消化，同时因为尺寸更迭，不少老库存卖不掉，只能计提亏损，让股民含泪买单等。

五、那么隆基和中环的硅片“涨价”怎么看？

我想除了股票上热闹一会儿，对行业出清根本没什么帮助。我们在争霸赛文章已经详细分析过了，硅片已经从技术集中带来的垄断，变成了现在无技术门槛的泛滥。隆基与中环失去了定价的话语权。

面粉没有涨价，饺子皮涨价，会有越来越多的人买饺子皮工具自制饺子皮。而自从买了工具，这些主妇们就会很少买饺子皮了。

这里倒是提醒一下中环的新领导。我先放个图片故事：

硅片涨价对隆基和非中环的硅片企业都是好事，隆基是放羊的，他有庞大的组件可以消化硅片。硅片涨价了，其他奄奄一息的第三方硅片厂，会立马复活，而他们最先抢夺的就是中环的潜在客户和基本盘。

而未来的竞争异常激烈，隆基不再以硅片为主业，他并不担心硅片没人买，他可以选择双经销，1:1.5和1:2的出售给代工电池片的企业，让电池片公司们“帮他卖硅片”。第三方硅片企业都获得了大组件公司和资本的投资，属于“半个自己人”。

那砍不到柴的中环，除了死，似乎无别的选择

讲完了中环的看法，回到硅片市场的分析上，从周四晚上硅片的报价看，硅片并没有形成所谓的隆基带动涨价。因为隆基甚至不敢在官网公示硅片价格，“傻环”那就更不敢了。原因很简单，电池片和组件的煎熬，更加难受，隆基和中环涨价，我可以买蛇鸡和上环，也能把关停京运通、晶科、美科设备开起来，继续跟你卷。

“你不做，有的是人做！”

【电池片端与组件端】

这两个月电池片从小亏，走向大亏。这两个月内，头部企业启动了产能缩减计划，例如晶科、晶澳、隆基、天合、阿特斯、日升已经都在做关厂工作。他们分别从硅片、电池和组件工厂开始关停，把老产能关掉，工人和排产挪移到较新产能上。我认为“关厂”是正常现象，只是这些公司对裁员关厂都诚惶诚恐深怕媒体报道。

一、僧多粥少的电池片需求

同时不少代工外发给了新势力公司，例如爱旭、钧达、中环新能、棒杰、链升、国晟、仕净等都在亏损接单，维持开工状态。

你看，组件公司关停自己的产能后，仍能找到代工厂代工，并且代工厂还吃不饱，为了不多的代工亏损接单，足见产能过剩的严重程度。

潮水退了，一些完全裸泳又没太深入企业就在烧完补贴和融资后撤退。

这是草根光伏列的近期退出光伏的企业：

这些企业倒是对行业产能出清帮助不多，他们顶多亏掉一些股民的、银行的、供应商的钱，由于没有大面积铺开，本身对行业产能过剩也影响不大。

二、光伏行业底部没有到来，甚至还没有开始！

底部潮还没开始，行业的出清一定在“第二波”才能产生实质性影响。它包括：

1.重投资的硅料企业因现金流倒下；

2.一些多地开厂的电池组件企业终于因拆东墙补西墙无以为继倒下；

3.一些重度依赖地方投资和央国企关系的企业倒下。

4.进而引发一系列三角债，扩散到设备和材料企业上，批量倒闭。

这第二阶段还没到来，全球需求仅有产能的不到一半，全环节的70%的过剩产能会在一定时间内重新配置后惨烈出清。

股票分析师根据一两天的股票涨跌，就“预言（鬼扯）”行业已到底部，即将反转。

这无比可笑，这大戏还没开始呢，回头看看钢铁行业的大洗牌花了十多年，煤炭行业大洗牌花了十多年，地产的大洗牌反反复复到现在也没结束。

炒个股，睡个觉，眼睛一闭一睁就能反转了？光伏上市企业过多，并且仍有非常多的企业等待上市“续命”，近三年，光伏上市公司激增，手持了大量的资金沉淀，炒作减持和违规挪用比比皆是，掏空上市资产恶意破产的也数不过来。

发展是不良的掩盖剂，但病并不因掩盖而治好。

【组件端-分布式端】

一、退潮正在影响组件的“削”纳

国内的分布式正在迎来洗牌，我们在前面几个月提到分时储能对分布式模式的冲击。除了工商业光伏内的自发自用项目外，纯户用项目难并网，难实现盈利。

电站资产上市困难，资产变现难

纯做安装服务，利润率低，售后问题多，难以覆盖成本。6月以来，主要分布式平台都在缩小分布式项目的规模。也有一些央企远房机构和地方性光伏分布式项目公司暂停项目，甚至已经有大区代理跑路情况。

不仅仅是投资收益率的变化，还有地方信贷的收紧，不少如越秀金租，建发，橡宇平台，信贷利率变化，不再做低成本融资平台。让很多依附在这类融资的分布式企业融资成本升高。

仅0.5-1%的利息变化，加上收益率下降，双重夹击之下，很多项目就很难做了。

· 上图是智汇光伏本周的文章，强如国电投的企业也在收缩分布式业务，逐步优化资产。最近三峡新掌门登场，第一件事就是要出清之前对一些光伏项目、光伏制造公司投资。最近浙江一道新能 源股权异动就来自于此。

· 还有一些如华能、中国电建等参股和准备参股的光伏制造企业，或者曾宣布过合资的计划，可能会搁浅。

· 另外也在各地审查，各地国资是否“入戏太深”的情况，毕竟他们是亲儿子，要听老大的最高指示，不能为“过剩的行业兜底买单”。

在几年内，国内很难让光伏在已经年装机220GW的基数上再实现“高增长‘了。海外需求也无力承担1400-200=1200GW的组件。

组件价格层面：

8月组件出现持续性下跌，集采报价部分项目跌到0.7元/瓦，散货部分，抵债和功率低组件，跌到0.6元/瓦。

随着需求的分化，集中式和出口会继续缓慢回暖，那些能投标大企业维持开工率。剩下的，只能在所剩不多的市场里面，继续疯狂内卷。

$TCL中环(SZ002129)$ $隆基绿能(SH601012)$ $TCL科技(SZ000100)$

@今日话题

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