此时不搏何时搏

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经历了漫长的黑夜，最近市场终于迎来了转折。今年没怎么写东西，主要是在持股待涨。目前仍然是宁德时代仓位最重，小仓位铂力特、北方华创、隆基等。最近宁德时代三季报披露，先说说三季报的情况。

前三季度，公司营收2590亿，实现归母净利润 360 亿元，其中第三季度归母净利润 131 亿元，同比增长 26%；经营性现金流强劲，达到 674 亿元。综合毛利率恢复至28.19%，是自19年以来的次高水平，单季更是达到31.17％，动力电池/储能电池的毛利率达到31%/34%，电池业务的盈利能力达到上市以来最高。之前不少人担心宁德时代的长期利润率水平，在生产力效率提升、技术进步和锂价回归理性后，宁德利润率逐步优化，证明了宁德有能力使自己长期利润率坚挺。三季度出货量126.5Gwh环比二季度提升15%，麒麟和神行电池的出货量占2-3成而盈利的占比达到3-4成，明年的利润占比能达到7-8成。

三季度新增的47亿资产减值损失对当期业绩有较大影响，其中包含了大量锂矿相关资产的减值，这其中不利的一面是碳酸锂价格低走已经让宁德的锂矿投资回报能力受损，而有利的一方面是说明供给端方面的压力基本已经释放，未来一段时间都很难再出现价格大幅波动的情况，同时宁德未来应对原材料上涨的把控能力也远比前几年强。

总结这期业绩表现，营收受电池价格影响依然同比下滑，资产减值压缩了利润空间，但神行、麒麟等高溢价电池批量装机令盈利能力有明显改善，利润结构改善推动净利润恢复增长。中报可以初步的得出宁德进入周期拐点的结论，三季报则可以确认公司重回到扩张周期：

其一，库存周期从去库存阶段逐渐进入到扩张阶段。自23年一季度开始去库存到今年一季度达到库存的低点，宁德的主要行动都在处理现有订单/存货，生产相对放缓，也体现在产能利用率不高。到今年三季度，存货552亿元环比二季度增加15%，9月起满产备货，备货扩张十分明显。下半年生产新技术产品开始供应且未来占比将会逐渐提高，因此我们判断当前已经进入到新的库存扩张周期。

其二，产能扩张的进度恢复。宁德的固定资产以及在建工程在这两年都没有特别大的变化，然而产能的数量却有比较大的提升，23年底的产能为550Gwh，到24年底的产能将达到650Gwh左右，可见宁德的扩张有了更高的质量，超级拉线使得同样的成本能带来更高产能。宁德三季度的资本开支74亿元，环增10%，扩产已恢复推进；产能利用率达到80%，环比中报提升15个点，四季度生产依然会保持饱和的状态。随着降息，海内外需求逐渐释放，宁德必然会继续扩张节奏。

这三年的大环境变化令新能源产业备受磨难，但行业前进的速度并没有停下，国内新能源汽车的渗透率逐渐达到了50%，在质疑声中，逐步成为了大众主流选择。宁德的全球市占率（包括不含中国市场的数据）保持第一。这几年来宁德通过技术进步与市场运营国内建立起全方位的竞争优势，未来宁德的发展目光将投向全球市场，成为一家全球性的公司。

自美国实施贸易战、各类制裁以及加息以来，中国公司出口受到政治打压以及需求受限等影响压力颇高，宁德在这个背景下走向全球的步伐并没有落下。20年宁德第一年出海带来79亿收入，到23年1309亿增长了15.5倍，出口的方向也并不局限于欧美市场等发达市场，中东、中亚、东盟、美洲等地区的增长潜力也不容小觑。宁德从出口产品到技术授权，在产品和商业模式上都为全球化做了相应准备，全球化是宁德接下来最直接的增长曲线。

近年来，中国公司的出海之路充满荆棘，脱颖而出者寥寥。腾讯和阿里曾经的出海困难重重，除了企业基因的因素外，全球范围里有同类产品已经占据了市场是他们的重大压力点。近些年，华为、大疆则是面对政治层面的压力最大，他们相对腾讯阿里进了一步的点在于，他们能够以自身过硬的技术打开全球除了美国之外的市场，并且使客户在同类产品中难以替代，他们的全球化进程虽然受限，但是能够站稳脚跟。在成功的案例中，字节的抖音在国内取得进展后进入国际也能在短时间内风靡全球；拼多多的temu是在国内的商业模式基础上推出的国际版，temu随后在各平台的下载榜中也超越了亚马逊。

宁德时代出海不但要争取传统欧美发达市场的支持，也需要努力开拓一带一路、金砖国家等第三世界的机会。尽管欧美市场的汽车市场比较成熟，规模较大，但其本土的汽车产业都比较强大（储能稍微好一点），必然会被优先保护，因此不应有过分乐观的预期，当然在新能源领域由于中国的较大的领先优势，我们仍能获得一定的市场份额。更为重要的是未来对第三世界市场的开发，过去十几年中国在一带一路的布局是富有建设性的，这为未来我们高端制造走向全球打下基础。2023年中国成为全球第一大汽车出口国，实际上主要是对第三世界的出口让我们拿到这个成绩，今年上半年汽车出口目的地前十，也继续保持这个规律。

这两天，宁德时代在印尼布局了又一个海外制造工厂，这是走向东南亚市场的重要一步。

对于未来市场，我们依然是乐观的，其实只有乐观的人才合适长期投资股票市场。如果总是讲问题，那买理财就行了。投资一个股市就是对这个国家的信心，投资一家公司就是对这个公司的信心。很多人讲A股总会说中国的问题，一开口便是地方债、房地产，全然不看中国在先进制造领域的突破，不去研究中国在新质生产力的布局和中国全产业链的优势。另一边，一讲美股，就开始讲人工智能的未来，似乎美国只需要一个英伟达，就能养活三亿人，全然不提三十五万亿美元的债务，漏洞百出的数据。近期在国内刺激政策出台后，美国的经济数据就从前两个月的接近萧条立刻变为前景乐观，已经把造假赤裸裸写在脑门，我们也不想用什么“金融战”的词汇，但这似乎也是司马昭之心路人皆知。

当然这种话题不想多说，既然国家在此时选择的反攻，我们就坚持“耐心资本”的信念，坚定持有“新质生产力”，此时不搏何时搏。这次牛市的主题，其实多看几天新闻联播就知道，“新质生产力”这个词基本从年头说到年尾，简单点说就是科技牛。但不同的是，以往我们也说科技，往往是跟西方科技产业对标，打造中国的XXX，如以前的计算机、互联网、智能手机，而这一次我们说的这批科技企业更具原创性，且很多没有国外对标参考。

以已经发展成规模的新能源为例，新能源就是新质生产力的中军之一，也是基本面走出来的大产业，我们是比较领先的，全球也少有对标。未来我们需要孵化出更多类似的部门，实现中国的产业升级，更大的范围来说，让全球进入中国的科技产业分工体系（新能源已经开始进入这个过程）。

又以目前我们持股的铂力特为例，这种就是典型的非常新的产业部门，但基本面仍未跑出来的典型，我们需要市场力量的去孵化它们。3D打印在航天航空、军工等领域已经广泛应用，如下图的Space X的火箭发动机，就是3D打印对火箭产品的改造。

而在广泛的工业、消费行业，3D打印也有非常大的市场，在未来的低空经济领域，金属3D打印为飞行器部件轻量化、一体化等要求能提供更好的方案。类似的公司在全球也是非常少的，全球来看，一百多亿的铂力特目前市值是世界第一，很难找到合适的对标。在近期铂力特官方发的宣传视频中，我们能看到其客户已经覆盖了各行各业，宁德时代、比亚迪等新能源企业也已经是其客户。

当然了，目前很多这样的公司还在市场开拓期，可能短期并未能提供非常好的报表业绩，但是以前的新产业也是这么过来的。铂力特还算是相对比较接近基本面爆发的企业。总的来说，中国不仅要像以前一样学习它国的先进产业和技术，在未来，也需要开拓出一些更为新颖的科技产业，并且让全球众多国家参与我们的科技分工，这样才能实现我们真正的转型升级和占据新的科技制高点。

类似这样的产业和小公司还有很多，这些就是未来科技牛的基础，总有一部分公司会走出来，并且长大，成为中国经济新的中坚力量，也会成为资本市场的新兴力量，支撑着新的牛市。两年前我们是这么说，两年后我们也是这么说。五年前的这个时候，我们说“新能源革命的中心在中国”，五年过去了，新能源的龙头们已经逐步走向全球，成为全球新兴产业亮点之一。同样的，未来多年里我们这批“新质生产力”公司中的一些，会带领一次又一次的技术和产业革命，这些就是中国投资人的广大机会。

这两年比较苦，我们很难事先去预测会发生什么，就好像我们也没法猜测9月23日之后的这段时间。宁德从21年的159亿利润到24年要突破500亿，回看涨幅最大的2020年到2021年对今年的预测基本都没有达到这个数，而这段时间还经历了加息、贸易保护、上游价格大幅波动等道道难关。当你想打破一切枷锁，总有人想给你带一顶金箍。

8月底当我开始玩《黑神话·悟空》，在熊市中消磨时间，在通关的时候，《未竟》播放的时候，我感慨良多。四年前的文章里，我引用过《贺新郎·读史》，里头一句“歌未竟，东方白”，想不到在一部游戏作品里面，我们看到这样的致敬，像那句歌词“你我原是有情有欲人，天地不平心不甘！”而朝阳下的大圣残躯，正像那个与不公平斗了一辈子的男人。我们都有一颗大圣的心，我们不怕八十一难，但求玉宇澄清万里埃。

9月27日下午，宁德时代盘中重回一万亿市值，好久没有经历这么令人振奋的时刻。多年以后，面对10万亿的宁德时代，我们依然会回想起重回万亿的那个遥远的下午。

$宁德时代(SZ300750)$ $铂力特(SH688333)$

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