投研理念｜局部非牛市者，要注重分红率

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科技牛已经非常明显（下午也分享了表格），而消费和医药就是典型“内需恢复”型赛道，居民消费意愿提升、地产链等顺周期行业增长，必选和可选消费就都能走出来，像2020-21年就是这种行情，但在2014-2015年时候是基本跑平沪深300指数。

今晚想分享个新的角度，就是分红，并不是指高股息赛道，而是对于好公司而言，分红本身就非常重要。

先说消费，以贵州茅台为例。

茅台上周五收盘发布了2024年中期利润分配，每股派发现金红利23.882元，算下来股息率23.882/1609.97=1.48%。如果再加上23年度利润分配30.876元，那么今年给股东们带来现金流就是54.8元，股息率差不多3.4%。

说是中期利润分配，实际就是把以前“特别分红”变成固定分红，公司《现金分红回报规划》里说，2024-26年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期）实施。

2025年按1000亿净利润计算（市场最新给到960亿，我个人觉得想做还是能做到），分红75%就是750亿，最新市值大概2万亿，股息率3.75%。

斗胆判断，茅台长期股息率基本能看到3.5%，和银行理财产品的收益率相比有一定竞争力，更何况20倍估值并不算贵，还有赚股价上涨的潜力。

相较于热热闹闹的科技股，消费股里大部分就如茅台这样，平时股价不涨就每年拿分红，等股价涨起来就赚超额收益，要慢慢来。

再说医药，以迈瑞医疗为例。

很多读者都会问，医药赛道这轮涨不起来（比如迈瑞底部上涨25%，确实跑输大部分龙头），是不是还要坚持？我聊聊我的认知，最终决定权还是属于各位自己。

首先，三季报确实表现不佳，在季报披露前就有感受，迈瑞在一次交流会上直言国内市场不太景气，导致股价连跌4个月。

三季报出炉，单季度净利润同比下跌9.3%。想到不好，没想到会这么不好，这是迈瑞第一次出现单季度利润下跌，对投资者的心理冲击是挺大的。尤其原因，确实是国内市场项目的采购推迟，导致业绩低于预期。

展望四季度和明年，管理层在近期参加外资投资者大会时，略有透露。

对今年四季度的预期仍然较为谨慎，虽然观察到10月份和11月份的采购活动有所回暖，但这部分收入需要等到明年才入账。

对2025年展望积极，受益于医疗设备升级计划，明年上半年业绩将环比改善，下半年国内市场的销售可能出现强劲增长，全年国内市场增长率能达到个位数。

至于有投资者担忧的老美关税问题，管理层表示，将在新加坡和墨西哥建立本地化OEM（代工）产能，来应对美国可能的关税调整。

还有个关键指引，就是2025年的派息率会维持在70%的水平。

迈瑞自2018年上市以来，每年股利支付率都在不断提升，从30%多提升到65%，将来如果能保持在70%，则是相当不错。

如果看股息率，今年二次分红后每股股利是5.7元，按最新收盘价282.5元/股计算，股息率是2%，不算是很低，但肯定不足以亮眼。

如果看分红对ROE（净资产收益率）的影响，那就意义比较大了，能同时提升ROE和PB估值。

怎么理解？净资产收益率ROE=归母净利润/归母净资产，而归母净资产里有很大部分是当年未分配利润。

分红就是一种分配，因此分红越多，未分配利润就越低，归母净资产也就越低。分母变低，分子不变，ROE自然就提升。

套用到迈瑞的案例里，简单看一下：

1）截至2024年三季度，迈瑞归母净资产是370亿，假设到今年底是380亿，即加上四季度30亿净利润*35%未分配比例；

2）机构给明年净利润预期是155-160亿，按照保守150亿计算，分红率70%相当于30%未分配比例，未分配利润45亿，忽略其他影响，到2025年年底归母净资产就是380+45=425亿；

3）于是到了明年底，迈瑞ROE=150/425=35.3%，相当优异。

再做下敏感性分析，也就是换几个分红率试试：

分红50%相当于50%未分配比例，未分配利润75亿，ROE=33%；

分红30%相当于70%未分配比例，未分配利润105亿，ROE=31%；

分红10%相当于90%未分配比例，未分配利润75亿，ROE=29%。

很明显，分红率对ROE有显著影响。

换句话说，虽然迈瑞营收和净利润增速下来了，但靠着较高的分红，ROE仍然能够维持在35%的高水平（后面几年可能慢慢降到30%，依然很高）。

高ROE是好事情还是坏事情呢？我想大部分投资者都会同意，这是一件好事情。

一方面，ROE本身叫做净资产收益率，反映的是投资回报率；另一方面，ROE高对应着PB估值高，PB市净率=市值/净资产，分母下降PB就自然提升。

还有种理解就是，正如市盈率PE是对净利润的定价，市净率PB本身就是对净资产的定价，既然净资产能带来的回报更高，就值得更高的定价。

因此理论上，想要买到迈瑞，就应该要付出更高的PB成本，每当估值太便宜就是不正常的。

到这里，相信球友们能有所了解，为什么总说好公司要有较高比例的分红，既能提供不低于银行理财的股息率，还能提高自身的ROE以及估值，一举多得。

所谓“局部非牛市”，是一种更稳定的投资理念，也是一种需要时间的耐心等待，而能支撑投资者巍然不动的关键因素，就是对回报率的深入理解及合理预期。

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