注重股东回报，拥有美好人生

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一，我们把任何一家公司的发展史，都可以简单分成两个阶段。一是不断的从市场上通过股权融资，只要你买的早，买的便宜，照样可以赚很多钱。比如公司A，一年前估值是1亿港币，由于公司的发展和规模扩大，估值也一直在扩大，今年按照估值5亿港币来继续融资。

二是当公司发展到一定规模，可以产生源源不断的现金流，这时候会不断通过现金分红或股票回购的模式向股东分钱。这时候只要买的便宜，同样可以收获巨大。

二，李录在北大有一个价值投资课程，我看到了他的课件内容。绝大部分都是公司估值的内容，就是怎样找到价格便宜，并且有竞争优势的公司。我很早以前有写一篇文章，就是《股票投资最核心的因素—CEO的资本配置能力》，我自以为找到投资下注最核心的密码，为啥李录的投资课程对这个因素只字未提。CEO的资本配置能力不重要吗？肯定不是。进一步把所有美股，港股，A股的股东回报资料做对比，就明白李录对这个因素只字未提的原因了。

如果在港股，A股，CEO的资本配置能力对投资人能不能有回报，非常重要。很多港股公司，公司赚了很多钱，公司账上很多钱，但是不和公众股东分享。

但是在美股，公司赚了钱，只要公司没有扩张，大部分董事会或CEO，都会通过股份回购或现金分红的方式回馈股东。这已经不是一种优良品质，而是CEO的基本操作。比如李录，一直在美国做投资，所以可能专注于分析一家公司的竞争优势和未来的发展，因为回馈股东是CEO和董事会的本分，很多美股的分析师也很少专门提及这个因素。

三，我们随便举几家公司，很多公司把月度K线拉一下，都是一条45度的向右的斜线，这还不包括现金分红的收益。

有公司连续50年提高现金分红。

也有公司回购了80%的股份，比如DDS，公司的ROIC很一般，但是由于所有的自由现金流全部被公司用来回购和现金分红，所以最近几年公司的股价涨幅巨大。$狄乐百货(DDS)$

再比如YUM，百胜集团，equity已经是负的了，这家公司的ROA是所有餐厅企业里面最高的，下图为YUM的ROA年化数据。$YUM! Brands(YUM)$

我们也来看看YUM的季度K线图，YUM同样，基本把绝大部分自由现金流全部他通过回购和分红回馈股东了。如果市场上有很多这样的公司，岂有不赚钱的道理。

一家公司真正的买家只有一个，那就是这家公司本身。—段永平。我甚至和朋友预测，如果这个真正的买家开始发挥作用，公司的股价99%的可能性会上涨。他问那1%的可能是什么？答：地球文明被外星人接管。

四，我们曾经研究过很多A股，港股，欧洲的股票，加拿大，欧洲，东南亚的股票，最后发现，还是投美股，可以赚大钱，会让人安心。因为美股的股东回报，相对于其他市场，是做的最好的。当然美股也有很多骗子公司，或者不安分的公司，但是美股的监管是在不断完善，不断进化的，只是相对其他市场而言，可能是体制原因，美股很重视股东回报，美股的分红比例，是很高的。

五，安妮谢伯尔的故事：50年翻4400倍，从5000美元到2200万美元。下图是安妮在1995年的最大持仓。

很少有投资者，包括我们这个时代最知名的专业人士，能与她的记录相媲美。她的年回报率为22.1%，高于约翰·内夫(13.9%)，优于本杰明·格雷厄姆(17.4%)，略低于沃伦·巴菲特(22.7%)和富达麦哲伦的彼得·林奇(29.2%)。

更重要的是，安妮的基本投资风格经过时间考验，任何小投资者都可以轻松采用。它依靠的更多的是奉献精神而不是令人眼花缭乱的财务分析，对大公司的信任而不是有先见之明的选股天赋，耐心而不是追求即时利润。

鉴于安妮的表现，我们可以合理地认为，今天拥有5000美元的25岁年轻人如果效仿她，到65岁时就能积累数百万美元的资产。（我们依然觉得，安妮能取得如此好的成绩，很有可能是她和巴菲特一样，选择了一个非常好的市场—美股。如果她出生在任何一个其他国家，这个故事大概就不会发生了。）

六，很多新兴市场的股票看起来很便宜，有些甚至是市值远小于净现金，但是如果控股股东既不分红也不回购，公众股东毫无办法。就是这些看起来很便宜的股票，实际上对于公众股东而言是非常昂贵的。

比如港股00133，如果没有对冲基金ASM做的大量努力，我们肯定不会押注这家公司。但是基金管理人一直在通过各种方式从基金中拿到大量利益，但是作为股东的投资人通过大量的抗争，拿到的却是少的可怜的分红和回购。

而对于美股而言，可能有些股票看起来是昂贵的，如果重视股东回报，净利润的逐步增长来消化高估值，可能美股还是有一些很好的投资机会。

巴菲特之所以取得如此大的成就，可能是他主要投资市场是美股，如果巴菲特和段永平把主要的投资市场放到其他国家，他们的成就可能就没有那么大了。

七，我们研究了亚洲，欧洲市场，花了很大的时间和经历，但现在觉得这个研究方向是错的。希腊烟草公司Karelia的资产配置结构， 2023年净利润8685万欧元，总资产为8.63亿欧元，净资产为7.13亿欧元，但是公司持有的现金类资产是6.97亿欧元，这些账上的净现金控股股东并不乐意和公众股东分享。

八，美国的股市，很有点像共同富裕。很多公司并没有控股股东，只有职业经理人。大股东就是Blackstone, Blackrock这些大的资产管理机构发行的一些ETF或者基金产品，实际持有人就是广大美国国民，这些公司不断发展壮大，最终的受益人也是广大美国国民。

最后和兄弟们分享一下，好公司和好股票是两个概念，好公司一目了然，就是公司发展优良，赚了很多钱。但是好股票不是好公司，好股票是被市场错误定价的公司。第一次世界大战和第二次世界大战，前方炮火轰轰，英美股市照常开市。只要价格足够便宜，即使宏观经济很差，同样可能出现很多的投资机会。价格便宜，股票被市场错误定价，才是投资机会。@今日话题

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