比亚迪固定资产折旧拐点将至: 宏大的利润释放

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前几天说过，会聊聊比亚迪资产折旧。其实长期投资人都有个隐隐的感觉：比亚迪这几年的利润报表体现，总觉得有点藏着掖着的感觉。

1.说说藏着掖着

先聊一下相关的话题：比亚迪国内当前市场营销策略。比亚迪还是采用酒香不怕巷子深的策略。也许是迫不得已，也许是管理层就是没有营销能人，也许是企业基因真的就是不重视销售，也许真实产能不足不能过于营销。这几种可能性都充斥着市场，你选择相信哪个？我给个视角：请去看看比亚迪在海外市场推广的营销现场和策略，无论是场地，文案，摄影，运营，几乎都是我们比较熟悉和比较认可的新势力打法：高级，有品位，以人为本。这说明比亚迪不是不会营销，而是某种程度战略性选择了在国内，在这个阶段，不抢当出头鸟。你说他是因为产能不足也好（不敢过于发力），是主动选择韬光养晦也好（发展太快动了太多人太多势力的蛋糕），总之海外的优秀运营侧面反映了在国内，当前阶段是有意为之。

所有网友都知道中国市场，好卖的是家用大型SUV，中高端豪华轿车，为什么比亚迪放着不做，让理想，华为问界，尊界等等，大肆掠夺市场？难道在业界打拼几十年的管理层比网友要弱吗？比亚迪没有正面去拼这几个车型和市场，而是选择运动型SUV，gt车型, 超高端的仰望，避开这个市场。我觉得可以分析下，原先这个市场的主要利益方是谁，也许，只能是也许，比亚迪主动选择不率先进场，让新势力去冲。（原因是，如果比亚迪真想进入，以他快鱼吃慢鱼的能力，不用这么久还不推出相关车型）

2.说说估值

很有意思，比亚迪明显整体估值和利润增速完全的紧跟着宁德时代。无论是增速还是利润绝对金额，当前阶段，都不敢超过宁德。散户只看到了宁德快速成为机构最重仓，甚至和茅台不相上下。但也许该问一句：为什么机构们敢这么果断的抱团宁德？正如为什么敢抱团茅台？茅台是什么企业？有什么背景？那宁德呢？仅仅是个民企？如果还不承认，那就再问一句：为什么特斯拉上海工厂的动力电池只能用宁德？是因为其他电池不够好吗？（如果真的是不够好，那为啥海外工厂，包括欧洲特斯拉德国，特斯拉美国都用了刀片电池？按照一般认知，欧洲和北美市场对品质的要求不会低于国内。）

这个问题想清楚了，再去想比亚迪股价和市值的隐忍，也许依然是一种战略。当然只局限于当前阶段。

3.今年的新现象

很显然今年宁王的盈利能力依然给力，但因为电池成本的大幅下滑，营业额是下降的，但利润还是保持20%增速。比亚迪营业额和利润都依然保持着克制的增长。为了实现这种克制，比亚迪几百亿的研发费用率低到几乎忽略不计（对比其他家，就显得极其克制，相当于少了百亿以上的利润）。其次，比亚迪的固定资产折旧有点杀鸡用牛刀的既视感，几百亿几百亿的折旧。。。

4.接下来，来一点小学数学。几个数据：

图1：19~23年固定资产和在建工程

图2：23~24年按季度固定资产和在建工程

图3： 19~23年固定资产折旧金额

首先对应23~19年的固定资产分别是：2309亿 1319亿 612.2亿 545.8亿 494.4亿。

20年新增51亿，21年新增66亿，22年新增707亿，23年新增990亿，24年截止3Q新增321亿。

结论是固定资产从19年494.4亿，预计到24年4Q将达2630亿，5年共增加2144亿固定资产投入。

对应的几年固定资产折旧额是：19年81.07亿，20年92.45亿，21年108.8亿，22年146.0亿，23年377.2亿。24年截止2季度是270亿。

无论如何计算，23年是重资产投入的最高峰期。 按照资产折旧比较激进的计算（比亚迪发公告从23年开始，将设备资产的折旧周期下线由5年更改为3年）。 也就是说，按照3年折旧周期，25~26年固定资产折旧的金额将大幅减少，利润进入爆发期！22年新增的700亿，按照3年折旧周期，将在25年底释放完毕。23年新增的990亿，按照3年折旧周期，将在26年底释放完毕。

26年开始每年新增（在2025基础上）释放707/3=235亿利润

27年开始每年新增（在2026基础上）释放990/3=330亿利润

也就是说按照3年折旧，比亚迪目前保持当前业绩，什么都不做，到26年新增235亿利润，到27年新增565亿利润。

5.产能可以复用吗？还需大幅推倒重来吗？

有朋友可能也认可比亚迪的资产折旧规模和速度，但可能教条主义的认为，这种依靠重资产投入，可能当刚折旧完毕后，又需要新的大规模投入。从而始终没办法释放利润。

真的如此？显然不是。要看看比亚迪是资产投入花在哪里。

简言之，花在电池和整车产能扩张上。

整车产能需要大量更新吗？

这部分产线还会继续中低速的扩张，但不会再那么高速，毕竟已经月产能达到50万+，全年产能达到600万。距离全年1000万也不太多了。这从图2 2024 Q3的在建工程上只有170亿也能看出，远低于23年各季度。简言之，这部分已建设的新增产能是长期有效，且可见的未来无需完全推倒更新，属于一劳永逸。

电池产能未来会淘汰吗？

有朋友会被带节奏，认为固态电池会怎么怎么的。。但实际是，宁王和比亚迪依然是走在最前面的厂商，不要怀疑研发投入，一份钱一分货。辨别是否有核心技术的王道就是：用研发投入的资金数字来说话，不要听各种企业家或者券商人士去瞎吹。

比亚迪的廉玉波，就提到过比亚迪固态电池走在行业最前沿，且明确提到了未来5年甚至更远固态电池可能都是小众的高端车型会配置。刀片电池路线会因为实际的使用场景，长期存在。更不提还有个巨大的储能市场在高速发展，根本不可能用固态。。。所以这部分产能长期看都不会淘汰，也不存在推倒重来的可能性。当然，因为需求量增加，继续增加产能是有必要的，但和我们讨论的问题不相干。因为新需求，新投入，也会带来新的收入和更好的利润。

6.展望未来

我们没办法追求精确的数字，但也许可以得到一个范围准确的模糊数字。不可以拿着成熟市场主导品牌的市占率来类比预测比亚迪未来的市占率。但基于目前已经身处的位置预测是有参考意义的。24年425万辆销量400亿利润，25年同比增长率可以假设约等于国内新能源渗透率的提升比例，蔚来李斌曾预测25年从月渗透率到50%到65%甚至75%。且取65%，那就是30%的增幅（这里等同全年平均增长数字了）。

25年 425*130% = 553万辆，拍一个550亿

26年 800~850亿 （除了增长，固定资产折旧释放235亿）

27年 1200~1300亿（除了增长，固定资产折旧释放330亿）

$比亚迪(SZ002594)$ $比亚迪股份(01211)$ $宁德时代(SZ300750)$

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