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2.A股的估值环境有望为宏桥带来新的估值重塑：参考中国铝业，H股折价了42%，H股定价低是整体问题。宏桥将资产和利润主体放在A股上市公司，再通过宏桥实控，对宏桥的估值来说也是一个非常好的提升机会，因为A股电解铝公司估值差不多是10x（比如云铝），远高于中国宏桥现在的水平。而此前宏桥的估值比较独立，一般参考中国铝业H 2024年5.2xPE、1.07xPB（宏桥4.5xPE、1xPB），但中国铝业和宏桥的业务结构和成长性都完全不同，从增速来看还是宏桥更优，所以宏桥的低估很大程度也是缺少一个有效估值锚带来的。
3.有望持续改善资产价值：有人说，宏拓是宏桥通过子公司魏桥控股的，交易前后都并表计算，对资产影响不大。这里可谓是只知其一不知其二，宏桥的资产价值提升不只是A股找个对标，其实在企业经营实务里也可以实打实带来对经营面和eps的改善。
在一级市场，我能相当深刻的体会到公司资产定价对公司经营的影响，曾经认识一个从阿里跳槽去字节的AI专家，他之所以走，就是因为阿里给的薪酬吸引力不如字节。按理说两家公司本身都财大气粗，阿里不至于出不起这个钱，但真正的差距在于股权激励的部分，阿里股价一直疲软，而字节在一级市场的老股估值节节高。所以对于真正有进取心的公司来说，没有谁愿意看到自己的资产被折价定价，这不是面子的问题，这会影响到企业经营的方方面面。
最典型的好处，就是资产价值提高可以带来上市公司在利率上的优势。2024年上半年，公司利息支出15.6亿，有息负债685亿，年化利率超过4.5%。这个利率成本在当前的环境里算是比较高的了，从今年负债成本下降的动作来看，公司也有意图降低利率，但无论如何海外融资成本放在这里，比起国内还是高不少。另一边，从公司对外交流的信息来看，产能利用率一直在接近满产，说明公司在高景气度下没有选择粗放式的激进扩张，而是通过提效提质最大化现有产能来实现景气度扩张。最终从报表端来看，可以说业务端这一轮景气度的扩张大获成功，在高景气的节点通过技改等方式提效提质、增大利润；自备电的模式则可以在煤价下行周期获得更大的成本弹性；财务端则顺着降息的大环境开始调整杠杆。综合来说，这是一个非常负责的应对和考量，既兼顾了企业扩张和发展质量，也考量到了周期风险。
现在把主体资产注入到大概率可以带来更好估值的A股宏创里，可以拿到更好的利率条件，以及更好的融资环境。如果做好高息债务置换，利率侧能降2个点，每年带来13~14亿的利息成本的节约，对应2024年预期利润220~240亿，这就是6~7个点的eps增厚。所以提升资产价值大概率最后会对eps也能体现出利好。
这也只是提高资产估值的一个好处，主体放在A股上市公司，也可以避免市场对港股公司常见的担忧，比如低价私有化等等。某种意义上，这其实也是给市场吃了一颗定心丸。
一、 企业的资本配置才是公司长期价值的导向，而非无脑追求高股息
通常来说，企业赚取自由现金流后的资本配置，决定了一个公司长期价值的导向：
1.一部分留着做业务的开拓与成长；
2.一部分留作现金抵御可能的风险；
3.一部分分给股东作为资本回报；
4.一部分做对外投资以获得更高的收益率。
在现在这个悲观的环境里，投资者，尤其是机构，越发不耐烦于长期价值，只巴望着公司把钱给自己，然后抱团争取赚点资本利得。实际上从企业角度来说，股东回报是最短视的企业价值分配，短视在这里并非贬义词，而是说可视度高、确定性好，毕竟投资人立马就可以拿着这个钱做别的投资。但一味的短视，企业长期的健康成长是无根之木，必须要重视资本在其他三部分的配置。这时候就需要尊重公司对自身长期发展的判断和资本配置能力，而宏桥这个资产交易案能够体现出，宏桥的管理层是长期资本配置的佼佼者，过去三年的高成长验证了他们的进取心，当下时点的交易验证了他们的审慎和负责。
从中国宏桥的资产负债表和最近几年的发展来看，虽然8月开始氧化铝的价格高烧不退，但公司做的准备显然是在当前环境里保持了一定的清醒，深知产业的高景气存在周期，控制杠杆的重要性不言而喻。当公司赚到高景气的钱之后，选择把50%以上的利润拿来分红，剩下的部分就需要考虑如何抵御潜在的周期下行风险和长期发展了。
· 降低杠杆：公司账面上有息负债较高，虽然这几年一直在未雨绸缪降低资产负债率、账面现金流也非常强劲，但上半年48.5%的负债率还是偏高，降低杠杆有利于公司减轻现金流压力，优化债务百利而无一害，公司没有冒进的态度值得认可。
· 逆业务周期调节：当前氧化铝价格处于高位，周期性企业在经营周期高点放慢步伐，储备现金流以预防行业寒冬是常见的行为，也通常是最具有市场认知差的事情。
最典型的案例就是2021年的海控，直至今日，依然有很多股民对海控21年40%的派息比例念念不忘，认为上市公司抠门，不理解公司分红比例偏低背后的资本配置思考。但当时公司考虑到曾经发生的16年巨亏，对航运业的高景气后续持有保守态度，加上公司还希望持续成长，没有选择如长荣、阳明、东方海外国际等100%分红的行为。从结果来看，中远海控H在21年7月之后至今的走势是比可比公司要好很多的（海控A不在离岸市场，估值溢价不太具备可比性）。这还是公司只兑现了成长的资本配置部分，对航运周期向下的“过冬”预期则没有兑现。对于好的公司，他们对资本配置的态度一定是审慎且最大化股东利益的，短期完全有可能和市场“只要分红”的短视相矛盾，而我们想看到更长远的长期价值，就需要理性评估公司管理层资本配置的能力。
当前的市场，因为风格的原因机构无脑抱团高股息，对于分红少的公司嗤之以鼻，这种跟风的态度是一定程度上理解错了股东回报的意义。
如果公司一味迎合资本市场，把账面现金流都变成股东回报，我们的企业、我们的社会谈何长期回报？中国宏桥在几乎没有降低给投资者分红的基础上，积极通过资产交易实现股东价值、长期成长和风险抵御的平衡，是很明确的长期三赢局面。
从这个角度来说，我坚定看好公司的长期发展，作为民营公司，在这个逆风的环境下做到这样的资本配置，是真正的凤毛麟角、不可多得的管理层，是从长期角度来说真正值得信任的公司，如果有回调的机会，值得重点关注。
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#以宏桥的投资机会为例从宏拓注入宏创看高股息资产的投资机会