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对比看神华成本283.3元，且位于中部，运输便利，自己就有3亿吨的运力，优势强大。
华阳成本296元，随着产能增长，成本还能下降，且山西交通便利，运输成本较低，也方便对外输送，无烟煤能量高、品质优，用途广泛，优势也明显，对比神华的优势，差异不大，且华阳还具备产能大幅增长60%的远景，投资者选择更加低估的即可。但是，兖矿的成本高373元/吨，且未来增产主要是疆煤、澳煤，外运困难，外运成本高，运力也有限，一旦市场紧缺，很难快速响应！即使当下也是显著低估，投资者还是要谨慎，煤价进一步下跌的话，净利润在160亿左右基础上，再次腰斩到80亿，甚至40亿，都是完全有可能的！当下的低估，再利润腰斩后，就是高估了！
另外，2025年期待的七元和泊里矿，由于瓦斯含量高，需要先抽取瓦斯，成本会偏高，且由于瓦斯高，核定产能被限制在500万吨。
华阳股份2020年-2023年，煤炭主营成本在290-380元/吨波动。考虑到七元矿为新建矿，设备、技术等较为先进，若按华阳股份过往煤炭开采成本区间估算，七元矿开采成本可能大致在300-350元/吨左右。
新建的泊里矿和七元矿类似，开采成本可能也在300-350元/吨左右，但由于其瓦斯含量高，在瓦斯防治和通风等方面可能需要投入更多成本，实际开采成本或许会略高于七元矿，大概在350-400元/吨左右。
点评：2025-2026年，对华阳能否有效降低吨煤成本不能乐观！
四、负债率高，资本开支大。65%的资产负债率，一旦利率反转，现金流断链，就是价值毁灭。
有息负债兖矿30%，有息负债1100亿，总资产3640亿。随着产能达峰，负债率降低，减少的利息支出，都成为推动利润增长的空间。
2024年目标降低有息负债100亿，减少利息支出5亿；
利息支出减少5亿，利润增加5亿，假设24年净利润140亿，这5亿，实现了净利润增长3.6%。
公司 2023 年资本开支为181亿元，同比增长47%,2024 年公司计划资本开支 197亿元，较2023年增速放缓 38PCT，其主要开支为在建煤炭矿井及各园区化工项目。随着重要在建工程陆续完工，预计后续资本开支规模将趋稳。
五、疆煤占比高，是坑还是机遇？
（1）2023兖矿煤炭资源量：470.97亿吨，可采储量：61.58亿吨，证实储量：48.62亿吨；
兖矿的470亿资源量，一半以上在新疆，仅仅准东地区就有207亿，
根据兖矿能源2023年4月29日公告，其收购的新疆能化拥有位于新疆的煤炭资源合计资源量为230.15亿吨。
陕蒙新总产能5600万吨，占据总产能1.3亿吨的43.1%
（2）煤炭价格低于800元，疆煤已经不具备外运的价值。如果是煤电外运，当下电网基建还不够！
如果是煤化工，当下油价下跌，也不具备优势！所以，可以说当下的兖矿，产能不会快速爆发，甚至为了降低成本，限产！特别是疆煤的产能可能不仅不增加，反而减产！
减少对外并购！
所以投资者25年基本不用期待兖矿业绩反转，大概率业绩继续下跌！
甚至是量价齐跌！
六、煤价持续几年下跌。
兖矿在行业最大衰退期2015-2016年也保持盈利。2015年兖矿利润8.6亿。
2019年为参照，当年动力煤均价大概600元，兖矿产量9447万吨，净利润87亿，2024年动力煤最新价格770元，
2024年预计产量1.4亿吨，保守估计净利润1.4/0.95=1.47*87=127.89*770/600=164亿。
产量增长有效对冲了煤价下跌的风险。
即便如此2024年A股股息率（164*0.6=98.4亿/100亿股=1元/13.84=7.22%。；再考虑投资更加低估的港股，1元=1.06港币/8港币=13.25%*0.8=10.6%，股息率达到10.6%。
如果2025年煤价跌到600元，净利润128亿。
市场煤为主的兖矿业绩可能继续承压，但是，
2025年128亿，港股股息率128*0.6=76.8/100=0.768*1.06=0.81408港币0.814/8=10.2%*0.8=8.16%
A股每股分红0.768元，假设股价还是13.54元，股息率5.67%。
在供给侧改革前煤炭板块大面积亏损的2015年，兖矿也没有亏损，当年动力煤价格只有400元出头，产量6287万吨，净利润7亿；2024年即使400元，产量1.4亿吨是0.63亿吨的2.23倍，净利润19.2亿。总结，投资兖矿股份，就是要在煤炭价格下跌，导致企业利润连续两年下跌后，这个时候市场给予的估值，不仅不会高估，甚至还会明显低估，才具备一定安全边际！
未来兖矿还有产能大幅增长，对冲煤炭价格下跌，一旦煤价止跌回升，就会戴维斯双击！
七、光伏或者氢能源突破，或者电池储能技术突破，电力价格大幅下跌，而火电成本过高，煤炭消费大幅锐减！高成本煤炭企业接近亏损！
从这点看，煤炭的确没有石油用途广泛且污染小一些！
八、当下安全边际是否足够？
兖矿2024年假设净利润为145亿，近10年净利润平均值120.1亿，合理估值为1200亿，分红率55%，实际现金流折现值要对半砍为600*1.06=636亿港币（6.34港币），兖矿H当前为821.3亿港币（8.18港币）十年平均净利润下的股息率0.636/8.18=7.77%。
极端情况下，进一步下跌空间32%。华阳股份2024年净利润假设为25亿，近10年净利润平均值25.55亿，合理估值255.5亿，分红率最高50%，对半砍255.5*0.5=127.75亿，对应股价3.58元，当前6.84元。再来一个腰斩也有可能吧？
对比看，还是兖矿H股安全边际更高！
九、2025年煤价下跌，产量减少，量价齐跌的风险。
从近期公布的2025年长协煤新政策可见端倪，变化主要体现在两个方面：一是产煤省区和煤炭生产企业签约量由2024年的“每家煤炭企业任务量不低于自有资源量的80%”修改成2025年的“不低于自有资源量的75%”；二是履约要求由2024年的“全年足额完成履约任务”修改成2025年的“全年原则上足额履约，最低不得低于90%”。据此可以判断，2025年国内煤炭供给充裕，需求反而没有显著增长。
如果进口煤政策不变，预计2025年煤炭供给偏宽松，煤价中枢进一步下跌概率较大。
考虑到当前760左右的煤价，已经低于800元疆煤盈亏平衡线，煤价进一步下跌，疆煤减产！
结论，对比看，兖矿H股的确低估，但是新疆煤占比高，澳煤占比高，且还是产能主力和增产的动力源，煤价进一步下跌，两者都面临盈亏平衡线，兖矿利润可能进一步大幅下跌！
长期看，资源是不可再生的，供需是紧平衡的，煤炭价格未来大概率还会曲折向上，超过800元是早晚的事情。
投资者在大幅下跌后，股息率超过8%分批买入，下跌收股息，上涨赚利润，甚至仓位太重了，还可以拿一部分资金打波段，赚点差价！提高自己坚守股份的耐力和决心。
如果2025年煤价跌到600元，净利润128亿。
市场煤为主的兖矿业绩可能继续承压，但是，
2025年128亿，对应港股股息率128*0.6=76.8/100=0.768*1.06=0.81408港币0.814/8=10.2%*0.8=8.16%
A股每股分红0.768元，假设股价还是13.54元，股息率5.67%。
所以，当下还是继续观望，不会轻易买入，如果兖矿跌破8港币，即使悲观情况下，也有8%以上的股息，具备一定安全边际，可以买入2%以内的观察仓。
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#兖矿能源风险及估值篇