迷人的股票期权

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自上次在茶馆偶尔提过一次期权的话题。陆续有几位朋友和我私下交流关于卖put攒股及期权相关的问题。这篇文章结合投资与投机和大家聊一点期权交易的常识。

期权又被称为“选择权“，是交易双方在未来规定的期限内按约定的价格买或卖一定数量的基础工具的权利。这里的基础工具有很多种，比如股票，债券，指数，汇率等。这篇文章主要聊和我们接触最多的股票期权。

首先要说明两点。其一，期权和期货并非一个概念，它们存在很多不同之处。其二，期权是金融衍生品之一，在投资者手里是投资的工具，在投机者手中是投机的工具。这和投资者与投机者都会买股票没有区别。

期货与期权的区别大致有如下几点：

1、期货交易双方权利和义务对称。即任一方都有要求对方履约的权利，同时也有向对方履约的义务。而期权买方付出权利金后，有要求卖方的权利而无义务；而期权卖方收取权利金后只有义务没有权利。

2、期货双方均需要缴纳履约保证金，而期权只有卖方需要缴纳保证金，买方因为无义务而不需要缴纳保证金。

3、期货双方因为标的价格每日变化，各自账户盈亏随之变化，需要随时保证足额保证金。期权则是在买方支付权利金成交后，除了到期履约，双方将不再发生任何现金收付。

4、最重要的一点：期货双方都无权要求提前或推迟交割，只能在到期前自行对冲或到期进行实物交割。因此从理论上讲，期货交易双方潜在的盈利或亏损是无限的。

而期权交易双方的盈亏特性明显不同。期权买方的亏损风险是有限的，最大限度就是他支付的权利金，而可能取得的盈利是无限的。而期权卖方所取得的盈利是有限的，即收到的期权费（权利金），可能遭受的损失却是无限的（这个损失无限对价值投资者将被重新定义，下文具体阐述）。

股票期权实战的重点：

1、买入期权风险有限，卖出期权风险无限。但价值投资者大部分时候只会选择卖期权。这很奇怪，难道价值投资者喜欢冒险？

2、期权是投资者的利器，期权是投机者的灾难。

理论联系实战的通俗案例：

好公司好价格，这是价值投资的最高准则。这也是期权交易的最高准则。

如果你不能深刻理解一家公司的生意模式，无法模糊胜精确的定位这家公司的价值。一定要远离期权，越远越好，当然同样应该远离股票。

明代话本最为醒世的是三言二拍。我下面举的例子类同于《警世通言》中的故事。

2025年3月14号我写这篇文章时，中海油这家公司股价18港币。如果老沈经过长期跟踪这家公司的经营，研究这家公司的生意，分析这家公司的财务，能得出确定性高的结论即这家公司当前18元的股价低于其内在价值较多。那么当前股价可被定义为值得买入的好价格。

如果老沈作为港股通投资者身份，那么这个时候执行的是买入的操作指令。因为股价波动无序，为了平滑成本，投资者往往可能把计划投资的资金分批次买入，除非当前价一眼可见低得离谱，则可一次性买入。那么老沈可能分批在这里买入一笔10000股，不考虑交易费用付出成本180000元。

老沈有时候也会有很多散户共性的贪念：我等它再跌跌，跌到17.5我再买。

然而经常是没有跌到自己期待的价格，股价又升回去了。于是很惋惜失去了一次买入良机。

拥有港股账户的投资者则没有这样的烦恼，因为港股有股票期权这个工具。下图是中国海油在我举例的3月14号这一天的期权报价链。

其实这个期权链被看涨和看跌，价内和价外分成了一个坐标的四个象限。而价值投资者“等等再买最后没等到“的矛盾解决办法就在第1象限。即卖虚值（价外）的put（看跌期权）。

于是老沈决定在17.5元这里卖出10张（即10000股）5月29日到期的put，假如按中间价0.4元成交，收到了4000元权利金。当然你要是想低买的贪心不大，18元的价格你也可以卖，那么可直接先收6300元再说。

当你平白无故收了投机者4000元后，你就有了一个义务：当股价跌到17.5元以下时，你必须按17.5元买入他手里的10000股中海油。当然卖不卖的权利在对方，因为人家为得到这个权利支付了你4000元期权费。

对于买入这份put的买家来说，在到期日之前如果股价上涨，他肯定不会按17.5元把股票卖给你，买期权的都是“聪明人“。如果正好跌到17.5元呢？买家同样也不会按17.5卖给你，在这个约定价17.5（行权价）位置卖他不但一分没赚，还要倒贴上4000元权利金。

如果到期前跌到了16元呢？那买家就要行权（要求卖方按17.5买入股票）。这个买家可能原本持有股票，也可能一股没有。都不影响他兴高采烈的赚取了17.5-0.4-16=1.1元每股的差价。

其实老沈这时也是兴高采烈，原本通过港股通账户需要18元买，现在不但在17.5元买到了，并且还收了0.4元权利金。实际买入成本为17.5-0.4=17.1元。买卖双方皆大欢喜。

如果股价没有跌到17.1元以下呢？买方到期自动放弃行权，双方的合约作罢。老沈除了平白收了4000元之外，别的什么也不用做。

港股通投资者还有一种情况，比如老沈原本计划买入20万股海油仓位，在完成了这个计划之后，却遇到了股价跌到17元。老沈觉得这个价位相比其它标的更有吸引力，机会难得。于是老沈倒箱翻柜，节衣缩食又凑钱买了2万股。

时隔不久，不合理的低价回升到了18元。虽然这多买的2万股只多赚了2万元，但考虑到恢复既定的仓位计划，老沈在18元把17元低价收的2万股又卖出了。卖得依依不舍，心里觉得可惜。

这种情况下，港股账户的投资者就可以再次动用期权这个工具来平衡一下不平衡的心情了。为方便讲故事，也方便你们阅读，我把上面这张图复制到这里。

有了期权，我就不想在18元直接卖了。大家看期权链的左下角，我可以选择在18.5的价位卖2万股的call。如按中间价0.7元成交则先收入权利金14000元。

Call即看涨期权，投机者愿意买call的原因是认为这家公司的股价在未来会有一波大涨，他愿意付出14000元，得到在5月29号到期日前（含到期日）以18.5元买进我手里的2万股海油。即买家的意图是要锁定一个他认为的低价等待股价上涨。

当股价真的上涨到18.5元时，买方并不会行权，只有当股价涨到超过18.5+0.7=19.2元后，他才有利可图。比如5月29日之前股价涨到20元，则他以18.5元从我手中买入，可获得（20-19.2）*20000=16000元，达成以小博大的投机意图。

对老沈来说，这是计划外多出来的低价收来的仓位，本来就是要在18元卖出的，现在在期权工具的助力下，不仅卖在了更高的18.5元，且多收了14000元权利金。

上面两种情况是双赢的局面，下面说点悲催的。

如果老沈作为期权卖方，在不了解基础证券（即期权衍生于之上的标的物，如上两例中的中海油正股）的内在价值的情况下，那可就险象环生了。假如甲公司内在价值是10元，但当前股价被市场炒到了20元，老沈自以为是的认为这家公司20元股价很合理，潇洒的在18元卖出了一份put，并且被买方行权了，悲剧同时就发生了。

此后的情况大家可以想象，都是我们老生常谈的道理：价格围绕价值波动，股价终将回归价值附近。老沈手里拿着被put进来的18元甲公司股票，一路跌向甲公司的内在价值10元，甚至还要跌到10元以下。什么叫价格围绕价值波动？股价可能在价值之上，也可能在价值之下。

另一种情况，老沈手里没有一股甲公司的股票，但是觉得甲公司18元已经很高了。艺高人胆大，在19元卖出了一份call。原本以为股价在18附近不会上涨了，可以投机取巧的轻松白收一份权利金。谁知一山更比一山高，股价蹭蹭就涨到了25元。要命的是自己手里没有甲公司的股票可以卖给人家履约。只好在25元先买进来再按约定的19元卖给人家。——这种情况是期权投资者交易大忌。你必须先有备兑，才能卖call。

当然上述两种情况还可通过其它诸如平仓策略规避或减小损失。如果茶馆中拥有港股账户且有期权交易的粉丝较多，我将在后面以系列文章介绍一下。期权的各种策略比远比我上面简陋的例子复杂，它更适合放在具体情况中加以对策，不要对我上面的内容断章取义。

对于买家来说，无论是买看涨还是买看跌，所承担的只是付出的权利金，理论上风险是有限的。即最大损失就是他支付出去的权利金。但是买家支付权利金是建立在预测股价短期涨跌的基础上的。有没有人可以预测股价短期走向？

芒格说，猜股价，就像你要猜测一只鸟儿从枝头飞起时，它将飞向天空的哪个方向一样。

巴菲特说，预测市场这种事情我不在行。

所以老沈说，对于期权买家来说，买put还是买call，最简单可行的好办法是抛硬币根据正反面决定。——期权买家的本金慢慢就消耗光了。这种风险是温水煮青蛙式的死亡。

综上所述，期权交易只适合真正深刻理解价值的投资者。它是攒股的利器，也是价值和回报的放大器。

同时，期权不适合三脚猫的伪价投（不知道自己不知道很危险，不知道自己不知道却以为自己什么都知道更危险。这类满嘴价值投资，整天高谈阔论的人比比皆是）。

最后，期权毫无疑问也不适合投机者。——我似乎不应该这么说。投机者都清醒了，还有谁买投资者的期权？其实这个担忧完全多余，简直是杞人忧天。市场先生决不会消失的，投机永不眠。

聊到这里才发现文章的题目写错了。期权是迷人的，也是邪恶的，就象达摩克利斯之剑。

达摩克利斯是叙拉古城堡的大臣，他很羡慕城主的权力，于是城主提议与他交换一天的身份。在他享受国王待遇的晚宴快结束的时候，抬头才注意到王位上方仅用一根马鬃悬挂着一把利剑。他立即失去了对美食和美女的兴趣——他再也不想得到这样的幸运。

这则古希腊的故事寓指一个人拥有多大的权利或机会，就有可能要负多大的责任或代价。如果你利用期权工具投机，那把悬在头顶的利剑就可能会落下来。

投资有风险，投机即风险。

投资有风险，投机即风险。

投资有风险，投机即风险。

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