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中美视角下的 A股股债性价比
脱胎于美联储 FED 模型的股债性价比，是一个用动态市盈率倒数减去十年期国债收益率来代表股票相对债券的性价比，数值越高，代表股票越具有性价比。
但正如笔者此前在《中美视角下，A股有何不同》中所提到的，A股的参与者既有内资，也有大量美元本位的外资，他们彼此之间对于债券收益率的基准是不同的，这就造成了同样的 A股，在内资和美元资金眼中，性价比迥异。
2019 年初，中美利率接近，所以判断相近。而经历了 2022 年和 2023 年的美联储加息，10年期美债收益率正处于高位，所以美元资金视角下，A股的吸引力锐减，这对于外资偏爱的“核心资产”类A股是坏消息。
相对而言，A股中的高息红利股、小盘股，往往由内资主导定价，中国 10 年期股债引申的股债性价比更具参考价值。
时刻比较中美两种股债性价比的视角，有助于判断 A股结构性行情下的真正性价比。
下图是最新数值。
偏股基金3年滚动年化收益
中证偏股基金指数3年滚动年化收益这个指标，最早是董承非在“公转私”后与客户分享时使用的一个指标。2022 年 10 月我在写《如果熊市还要一年多？》时，引用过这个指标。
这个指标无论是用 30%提示泡沫，还是用-10%提示底部，都挺好。
考虑到当下 A股内资越来越多的资金是通过偏股基金来投资，所以这个指数作为市场情绪的衡量，重要性或许会越来越强。在 2023 年 9月我写过的《偏股基金指数跌到位了吗？》中，提到过如果按照此前两波的规律，可能就要期待2024 年 2 月到 6 月期间两波双底-10%水平才能走出阴霾。当然，历史不会简单重复，所以要时刻关注最新的走势。
需要说明的是，此次为了更快呈现变动，所以改用日线数据，3 年滚动年化收益率采用 726 个交易日(242×3)的收益率计算，与中证指数官网披露的数据略有偏差。不过这个数据，关注的是历史纵向的对比，而不是绝对数值的高低。
规模风格轮动三棱镜
在A股投资时，除了股债配置这样的整体考量之外，一个提高收益潜力的重要问题就是针对大小盘、成长/价值风格轮动的选择。笔者之前写的《捕捉风格轮动的新工具，两个！》中介绍的“轮动三棱镜”图表范式，正是希望给大家在研判轮动上有更多可参考的数据。
正如我在上文中说到的，当比值上穿或下穿 252 日布林线，或者比值跌破五年均线，又或者是 40 日收益差 252 日均线上下穿 0值这三个信号凑齐两个的时候，你就要对一波轮动开始的可能，高度重视了。
当然，不是所有的品种之间，都适合用这样的趋势思路去看待，比如 1000 成长创新和 1000 价值稳健明显比值就在一个区间内震荡，看着比值低买高卖或许更好。
就个人偏爱，300 价值稳健和 300 成长创新之间的轮动，是比较适合用这个图表去跟踪的，毕竟 A股的大盘股风格轮动，往往两三年一波，趋势性比较强。
中证红利股息率追踪
过去数年,中证红利是熊市中少数的亮点。但也正因此，许多投资者觉得红利已经出现泡沫了。
但我始终觉得,过去数年红利的强势,不过是抗跌,不过是核心资产等其他品种的疲弱衬托的而已。要真正评价中证红利的潜力，还是要回归股息率。下面这种图，列出了中证红利历史股息率走势，同时考虑到险资的话语权越来越大，所以也加入了中证红利股息率和 10 年期中国国债的差值作为股票风险溢价率的体现。
中证红利 40 日收益差跟踪
虽然红利是一个长期稳健的策略，但近年也时不时会有一波强势行情。在这种强势末期杀入红利，短期可能要相对 A股疲弱一段时间。
下图是中证红利相对 Wind全A 的轮动三棱镜，请密切注意 40 日收益差，过高的时候不要追高，可以静待回落到零轴甚至此前常见的更低点时杀入。
红利A股港股 40日收益差跟踪
伴随 A股红利策略的走强，港股高股息策略也日益受到关注。虽然都是红利策略，但 A股和港股也有此消彼长的情况。
下图是中证红利相对中证港股通高股息指数(CNY)的轮动三棱镜，请密切注意 40 日收益差，过高时可以多买点港股高股息，过低时则要多多考虑中证红利。
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#EarlETF图表周刊20241012