2025年了，完美世界的确定性在哪？

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这两天，完美世界发了2024年年报业绩预告。

其实，这次业绩预告没什么好说的，数据基本和大家预料得差不多。跟踪完美世界的朋友也清楚，去年业绩好坏早已不是影响完美价值的核心逻辑。

在我看来，真正影响完美价值的因素就两点：资本市场的环境以及今年新产品的表现。

政策对A股影响有多大，9月以来A股的行情，大家都看得到。回到完美世界上，2025年应该算是这几年里看点最多的一年，诛仙世界开始贡献业绩，异环等新游戏也将上线。

去年完美那波大涨，也离不开这两点。今年，完美的交易逻辑仍然将围绕这两点展开。如果顺利的话，完美复制2019-2020年那波大涨也不是没有可能。

01 宽松政策带来β行情

在投资这事上，大多数人无非最终赚两种钱：运气的钱和认知的钱。

前者看市场，就是我们常说的β，后者看公司，也就是α。这真应了那句老话，一个人的成功，不仅要靠自身的奋斗，也要考虑历史的进程。

也有少数时候，当β与α的周期重合，给投资人带来极为丰厚的回报，比如2019年的完美世界。

我没记错的话，2019年7月开始，在不到一年时间，完美股价就涨了160%多。

当时完美之所以涨这么多，原因主要有两个：

一是市场流动性宽松。2019-2020年的全球大放水引发了牛市，A股甚至一度涨到3700点。

二是公司迎来了产品大年。2020年由于《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》的上线，以及疫情导致的“宅经济”，让完美游戏业务收入大增36%。

站在当下，无论是政策环境还是公司基本面都与19年有很多相似之处。

9月底开始，顶层设计对于资本市场的关注度持续提高。9月提出“提振资本市场”，12月更明确“稳住楼市股市”。在政策方面，也出台了包括新“国九条”、完善资本市场“1+N”政策体系等。

这背后其实隐藏着一层重要意思：“稳住”意味着股市很难再出现持续大幅下跌的情况，因为股市不仅是经济的晴雨表，现在更是信心的晴雨表。面对下跌，政策层面有一个容忍空间，一旦主要指数（如上证指数）跌破特定点位，会有更多战略性资金进场托底。

不久前，财政部也提到，我国今年将实施更加积极的财政政策，可以预期，刺激性财政政策接在接下来较长时间内持续落地，这为大盘的持续上涨提供了支撑。

随着无风险利率不断走低，加上上市公司回报力度的加大，中国股票资产对于国内配置型资金的吸引力越来越大。

从国债数据看，之前1年国债收益率在0.7-0.8%，10年国债收益率1.7%，期限最长的50年国债收益率也降至了2%附近。现金类资产方面，余额宝7天年化降至了1.3%以下。也就是说，国内无风险利率已经全面降至2%。

同时，随着上市公司分红力度的提升，中国股票资产的股东回报率已经超过2%。目前，A股市场整体股息率水平在2%以上，代表蓝筹股的沪深300股息率在2.6-2.7%左右；恒生国企指数整体股息率水平在3.5%左右。

在过去很长时间里，A股一直被认为是融资市场。但随着股东回报率的提升，A股有望从一个个净融资市场转向了净回报市场。

考虑到明年将实施更加积极的财政政策，刺激性财政政策加上不断提升的股东回报率，当越来越多资金开始涌入A股，完美自然也会从中受益。

当然，抛开市场层面的机会，完美的业务会在今年有更积极的变化。

02 新产品周期创造α机会

2019年的时候，完美的涨幅远远跑赢了A股大部分游戏公司。

涨幅比其他游戏股好，是因为完美世界新一轮产品周期释放了业绩。那时候，《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游、《新神魔大陆》手游等一系列新游批量上线，且大多排名畅销版前列。完美业绩也随之迎来爆发，2020年上半年，其收入同比增长40%。

再看现在，完美涨幅仍然领先大部分游戏公司。9·24行情以来，完美的涨幅也要领先三七互娱、吉比特等其他A股头部游戏公司。

涨幅再次跑赢其它游戏股，一个很重要的原因是，市场开始押注，《诛仙世界》、《异环》等新游戏，将为完美开启新一轮产品周期。

就拿率先上线的《诛仙世界》来说，用户热度可以说是相当高：

虽然在工作日公测，但开服还不到30分钟，最火的风华绝代服务器排队人数超过12万人以上。流水方面，《诛仙世界》公测首30天流水超4亿元。

当然，评价诛仙世界是否成功，也不完全看短期数据。因为无论是从完美的运营思路，还是诛仙产品特点上说，注定其是一个长线运营的生意。

从运营思路上，完美对于诛仙世界的运营思路其实很清楚，那就是坚决不卖数值，纯靠月卡+外观+战令的收费模式。这种月卡+端游的运营方式，导致诛仙世界的用户天然就远比免费游戏要少，注定其不会是一款爆发力很强的产品，而是一款稳定流水的产品。

从产品特点来说，MMO端游的用户粘性向来很高，尤其是诛仙IP更是如此。长线运营一直是诛仙类产品的特点。。2007年上线的《诛仙》端游和2016年上线的《诛仙手游》到现在还运营，而且流水很可观，《诛仙手游》上线至今的累计流水超90亿元

这背后逻辑在于，十多年，积累下来的这个用户群体，粘性可能比大部分人想的都高。当一个产品真的走过十年二十年依然稳定，那就不能用一般的视角来看待它了。

当然，完美也不是只有一款《诛仙世界》，其它新游如《异环》、《代号野蛮人》、《代号Z》等储备产品也在积极研发中，且都有各自的看点。

看点最多的肯定是异环。虽然这个游戏还没上，但我们依然能从一些侧面信息来评估这个游戏的价值。

一个关键指标是TAPTAP预约数量，对于做投资和做游戏分析是非常有指导意义的，因为这个是历史截面数据，所以可以很好地对比分析。其实预约数量和首月流水是组强相关数据，可以粗略的认为：预约数量*游戏类型系数=首月流水

借用网上看到的一组数据：

从预约数量看，异环完全具备成为爆款的可能性，但到底最终能到多少，还得看游戏上线后的表现。

03 游戏行业还存在着哪些机会？

不谋全局者不足谋一域，不谋万世者不足谋一时。这句话也很适合资本市场：我们做投资的，大部分还是在做用时间换空间的事情。

虽然这两年大环境不理想，游戏行业也变得越来越卷，但我依然认为，相比于其他消费品类，游戏仍然是一个不错的赛道。

从行业说起，前两年游戏行业的下滑加上宏观消费的不景气，很多人认为游戏作为可选消费，未来大概率遇到低谷。但今年游戏行业却意外展现了高韧性，三季度游戏市场规模同比增长8.9%创历史新高。腾讯三季度国内游戏收入同比14%，时隔6个季度重回两位数增长。

在日本失去三十年里，物质消费没有继续增长的空间，日本消费者开始追求更多精神层面的满足，美容、卫生、休闲娱乐都成为为数不多的增长领域。

其中，任天堂、索尼、万代等游戏公司则掀起了ACG（动画、漫画、游戏）产业的崛起，成为日本少数保持10年增长的行业。

除了精神需求满足外，用户审美和文化偏好的变化，游戏始终存在着结构性机会。去年《黑悟空》的爆火，也验证了这一逻辑。

另外不容忽视的一点是，AI对游戏行业的影响。

目前，AI影响游戏有两个方向：单位内容生产效率提升带来降本，与内容生产频率提升带来增效。但无论最终哪一条路径占主流，AI对于游戏这样一个以内容生产作为核心的行业都具有显著的正向意义。

AI技术的应用，将对游戏资产的生产效率带来显著提升。具体来说，游戏厂商可以通过AI技术来提升单款游戏中内容的密度，进而有望提升内容消费部分的玩家支出。

此外，AIGC对内容生产效率的显著提升，以及同等质量下生产者门槛的下降，天然的对UGC内容友好，也有望丰富社交玩法的宽容度，进而产生新的付费点挖掘。

无论是时代变化下精神需求的增长，还是技术和文化带来的结构性机会，都说明了游戏是未来值得下注的赛道。

考虑到完美世界今年上线游戏的重要性，或许是今年A股游戏板块最值得关注的公司之一。

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